【STO 功能與限制】證券型代幣是幣圈藍海或是海市蜃樓?

區塊客 2018-10-18

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許多人預測 2019 年為「證券代幣年」,事實上這樣的期待在 2018 年中期或是更早,人們就已預期這個趨勢。因為「證券」本身就不是新鮮事,把代表有「貨幣價值的權利」化做證明文件,這樣的文件作為金融工具,衍生出十分龐大的市場,例如:股票、股息或利息等。

而「證券型代幣」,約略來說,就是把「證券」代幣化。

「證券型代幣」有何功能?

從證券的本質來看,「證券型代幣」(Security Token) 與「證券」沒有區別。

而「證券型代幣」的意義在於它能透過區塊鏈智能合約,為「具貨幣價值的權利」進行代幣化、自動組織、管理。

傳統形式的證券,其融資、股票發行、分派股息或者是利息收入等行為,可以在「代幣化」後,對「效率」、「成本」、「投資機會」三項要素上有很大的提升。

代幣化證券可透過區塊鏈網路生態系,將其從官僚主義、嚴格繁瑣的證券發行程序中解放 ; 再者,它能透過智能合約自動執行合約內容,無須信任第三方,大幅節省時間與成本。

我們能將「證券型代幣」視為「透過區塊鏈技術展現更高效能的證券」。

歸納數點「證券型代幣」特性–

(1) 可編程證券:證券所代表的權利可以自動化,如股息、投票權和利息,它們能編入證券本身並完全自動化,例如:每個月分派股息。

還有許多想像空間,諸如監管、合規性、KYC,都可以進一步設立在此種代幣的智能合約之中。

(2) 所有權與轉讓:代幣化證券會是不可竄改的儲存證明,同時在所有權的轉換上展現立即轉讓、低手續費的優勢。

(3) 互通性:證券間可在不同交易所間轉換,也可以與其他加密貨幣,甚至是其他代幣化證券交換。

(4) 流動性:相較於傳統證券,代幣化證券在二級市場的流動性快上許多,因流動性不足造成的溢價較不易發生,帶來更高的市場效率。

(5) 全天候不休息的交易市場

(6) 費用低廉:無論在證券發行、註冊、交易、結算,或是法規審核方面的成本都較傳統低廉。因一個完整的代幣化證券,將在智能合約中執行許多功能。

(7) 可分割投資:大金額的投資,諸如房地產或是股價昂貴的股票,都可以被分割為較小的單位,人們得以合資投資。

(8) 投資市場的擴大:因轉讓的便利性,加上區塊鏈無國界的限制,讓可以參與投資的群眾範圍擴大,無論是機構或者散戶,都能進入這個市場。

(9) 透明性:無論基於何種區塊鏈平台,與傳統證券由第三方主導的機制不同,代幣化證券都大大提升交易的透明度。

以下列舉幾項可作為證券型代幣的資產:

  • 房地產
  • 合資股票
  • 合資公司
  • 公部門債券發行
  • ETF
  • 房地產投資信託基金
  • 指數基金

現實面:監管

在 ICO 興起之際,美國證監會主席曾說過,以他所見的 ICO 無一不屬於證券。

傳統的證券發行之所以困難,或是説「新創不友善」,就是因為在各國基本上都有嚴謹的法規與監管。「效能型代幣」自稱不屬證券,為此募資、交易做了模糊的解套。

現在加密貨幣要卸去效能型代幣所衍生的「代幣經濟」,無論是為傳統的資產、證券做「代幣化」服務,或者是區塊鏈新創自己以「股權代幣」進行募資 (分類詳見),都必須直接面對世界各國監管機構的證券法規範,進入繁瑣且受限制的流程。

在這樣的框架下,證券型代幣的一級市場參與者將不再是散戶投資人 (可能從來也不是),而是完全歸屬於機構投資者。

「證券型代幣」的機構投資者需注意幾項要點,可能也是其限制:

  1. 監管條例
  2. 流動性
  3. 資產託管
  4. 複雜的投資產品 (如:ETF 等)

以美國為例,無論是遵從法規 D、法規 S 等,要簡化「證券型代幣發行」仍「有限制投資者人數」、「投資者財務門檻」、「不得轉售限制」或「僅限國內或海外發行」等條款。著名的融資項目 Telegram 以及 Kodak 都是尋求美國監管路線發行,至今仍十分神秘,並且尚無公開交易。

更多美國相關法規報導請見:

《Telegram 和 Kodak 真的在進行 ICO 嗎?》

《【法律人看證券代幣發行 (上)】在美 ICO 項目應尋求監管豁免 或 走向 STO?》

因受各國證券法的規範,受監管的證券型代幣可能也會受到區域與交易條件的限制,因而縮減其流動性。

再者,為預防駭客、監守自盜事件,投資機構需要放入更多的資安保護成本。

最後,基於各國證券法不同,機構投資者能否合法分銷給散戶投資者,又或者如何以投資商品再包裝「證券型代幣」都是一項課題。

知名評級網站甚至在 STO 的建議報告中直接建議項目方屏除美國投資者,以免除美國證監會的麻煩。內容寫道:

我們建議發行人確保不會向任何美國投資者出售任何證券代幣,包括
通過海外效能型代幣交易所。於此,合理的步驟是確認該交易所
有足夠的審查程序,至少阻擋美國的 IP 地址和施行
KYC / AML 檢查以排除美國人。

拋棄美國之後,許多國家都是證券型代幣可萌芽的新標的,例如:新加坡、馬爾他等。

新加坡金管局官員在今年所說的 「至今所見的代幣都不屬於證券」,就是在向世界宣告新加坡對於加密貨幣的開放性。馬爾他對於加密貨幣法規的明確落實,也早已吸引幣安、OKEx 等知名交易所設立「證券型代幣交易平台」

STO 衍生的幣圈新創

證券型代幣在加密貨幣市場中還是屬於稀有動物,然而看到 STO 市場的新創業界,已經緊鑼密鼓的為 STO 的普及化提供服務。

以下介紹幾項知名的 STO 相關加密貨幣新創,正致力於證券型代幣發行平台:

  • Polymath:一站式發行服務,有自己的 ST20 代幣標準。
  • Swarm:可透過其 SRC20 代幣標準對真實資產進行代幣化。
  • Tokeny:端對端代幣化平台。
  • OpenFinance Network:企圖建立首間美國監管的證券型代幣交易平台。
  • TrustToken:TUSD 的發行商,希望結合其穩定幣與代幣化證券,作為發行與轉換的平台。

代幣經濟未成熟

在熊市中,由代幣經濟激起對價格的期待或許已經失效,一是各項目都還在「同志還需努力」的階段,二則「代幣經濟」是ㄧ個龐大的社會實驗,它能否成功,是備受質疑的,不僅僅是技術困境,價格波動性與實際使用目前仍是有衝突的。

至少,證券型代幣背後有實體資產或產業盈利支撐,它能使傳統證券市場有效擴大,或許這是讓傳統機構進場加密貨幣的最快途徑。

圖片來源:


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